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来源：新莆京官方app平台下载入口唯一 发布时间：2026-01-06 12:30:03
社会服务板块2026年度策略：重视服务消费布局元年，看好细分景气与周期改善
汽车行业专题:汽车智能化月报系列（三十一）-工信部许可两款L3级无人驾驶车型产品，希迪智驾、图达通港交所上市
农林牧渔2026年1月投资策略：看好肉奶周期共振反转，奶牛及肉牛相关产业受益
农业行业快评:进口牛肉政策点评-商务部决定以“配额+关税”形式对进口牛肉采取保障措施，后续国内进口预计量减价增
2026年石化化工行业1月投资策略：推荐炼油炼化、钾肥、磷化工、SAF投资方向
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制造业PMI回升至荣枯线以上，非制造业景气度同步提升。12月经济数据或较11月有所回暖，预计Q4增速不低于4.5%，全年增速达成目标。12月本为制造业传统淡季，当月PMI环比实现逆季节性回升，彰显年末稳增长政策效应逐步释放。背后或是前期推出的5000亿元政策性金融工具、5000亿元地方债限额结余安排加速落地形成实物工作量，带动生产端回暖的同时，建筑业PMI同步显著回升。此外，制造业产出价格指数连续两个月回升，背后或反映行业“反内卷”有关政策成效逐步显现。展望后续，春节时点延后至2月，叠加625亿元国家补贴资金已提前下达，PMI扩张态势与经济回暖动能有望延续至明年1月。
看好春躁期间权益行情，正股预期走强+季节效应下转债估值有小幅提升空间，择券重视正股业绩弹性，临期转债考虑参与正股：
股市层面看，12月股市风险偏好较高，但考虑到年末排名、回归业绩基准等因素，资金更倾向于选择筹码简单、相对低位的新领域（商业航天）、近期排产较好一季度业绩预期较佳的电池、以及有期货价格参考支撑的聚酯产业链、有色金属等方向，而有泡沫化争议且受纳指影响较大的AI算力、刺激政策不明朗的消费板块相对滞涨；展望后市，人民币升值预期增强，金融机构年底排名考核告一段落仓位灵活调配，春季躁动有望逐步拉开帷幕，1月业绩预告密集发布期市场若调整，则可逢低布局春季行情，方向关注资源品、AI算力、电池、聚酯产业链及国补利好的AI端侧、证券等；
转债层面看，12月中证转债指数创2015年7月以来新高496点，转债ETF份额继续下降，但市场溢价率提升，一方面或因为市场规模持续下降，存量品种获资金流入；另一方面或源于资金判断临期转债/次新高溢价转债/临近触发赎回转债的投资价值有限，需依赖主观投资者逐个券甄别，故呈现阶段性资金由被动转入主动产品的趋势；近期部分1年内到期高溢价个券遭到抛售，印证市场对临期个券转股能力持谨慎态度；往后看，季节效应下部分日历年考核机构（如年金、券商自营等）1月或逐步加仓，在权益预期不弱的前提下，转债估值有小幅提升空间；考虑股市与当前存量转债品种价格与位置，择券关注：
相对收益资金关注偏股型高胜率（正股高波，向上空间大）方向，包括：近期产品涨价的锂电材料（储能IRR提升带动装机需求、动力电池悲观预期扭转，锂电材料行业出清接近尾声涨价频现）、半导体设备与材料（国产产品实现份额突破，长鑫长存IPO后投入资本开支等催化）、功率半导体（数据中心、新能源汽车、充电桩变压需求激增，带动功率器件量价齐升）、绩优汽车零部件、反内卷（光伏/生猪/瓶片&长丝，协议减产及收储）、券商（牛市中业绩估值双击）等；
绝对收益资金布局高赔率（向下有保护）的方向，包括：受短期因素影响正股估值处于历史底部的行业龙头，转债价格低于130元（两轮车、美容护理、建筑规划设计）、生猪养殖（中小产能出清，龙头提高分红比例）、电力（煤价上行支撑电价）及供水等高股息（保险开门红资金配置需求）、转债化债（正股下跌时转债仍按转股情形定价，风险收益比优于正股）；
此外，若账户可配置股票，建议关注剩余期限1.5年以内有较大转股可能性转债的正股，发行人有动力释放业绩利好，推动股价上涨以促进转债转股，曾下修过转股价（显示出较强的转股意愿）的公司更佳；
美股百年历史揭示强者恒强规律，科技龙头是时代生产力的资本映射。纵观美股百年市值变迁，资本始终追逐时代最前沿的生产力载体，龙头公司呈现出显著的“强者恒强”特征。从1925-1965年AT&T代表的通讯基础设施垄断，到1967-1989年IBM引领的大型机时代与埃克森美孚因石油危机凸显的避险价值，再到1990-2008年微软主导的PC互联网革命与传统工业（GE）、能源（XOM）的最后辉煌，直至2012年至今苹果、微软等公司绝对统治的移动互联与AI时代，每一阶段的市值王者都是当时技术革命或核心资源的掌控者。这深刻表明，龙头公司的更迭史本质上是全球产业与技术革命的更迭史，投资必须紧扣时代主旋律。
当前市场处于空前“寡头化”阶段，科技巨头享有显著的马太效应溢价。与历史任何时期相比，当前美股市值集中度达到前所未有的高度。多个方面数据显示，2024年美股前1%的公司市值占比飙升至47.5%，而前10%的公司市值占比高达86.3%。这在某种程度上预示着美股的上涨已演变为“巨头指数”的上涨。这一现象源于数字化的经济时代平台经济和AI技术固有的强大规模效应与网络效应，使得头部科技公司能够持续放大其竞争优势，吸引资本聚集。只要AI技术革命的红利仍在头部公司释放，这种“寡头溢价”在短期内难以瓦解。
科技泡沫虽难以避免，但其遗产为下一轮创新奠定基础，当前AI浪潮处于关键商业化验证期。报告系统梳理了历史上英国铁路狂热、咆哮20年代电气化、日本经济泡沫、互联网泡沫、清洁科技泡沫及密码货币泡沫等六次主要科技泡沫。其共同规律是：由革命性技术引发，经历概念萌芽、资本狂热后，或因流动性收紧、盈利无法兑现而崩溃。但泡沫破裂后往往留下宝贵的基础设施、技术和商业模式遗产，推动社会进步。报告说明，当前AI浪潮正处于“股价快速走高”的中期，市场共识强，估值已包含较高预期。未来2-3年技术商业化的实际成果，将是决定其能否避免严重泡沫破裂的关键。
创业板50指数是布局A股核心科技资产的优选工具，具备高弹性、高集中度与高成长属性。创业板50指数是“优中选优”的典范。其核心优势体现在：1. 较强的收益弹性：历史数据显示，在成长风格占优或市场上涨阶段，创业板50的涨幅明显高于其他创业板宽基指数，展现出更强的进攻性。2. 较高的行业与个股集中度：指数高度集中于电力设备（新能源）、通信、电子等国家战略性新兴起的产业，前四大行业占比近80%，前十大重仓股合计权重近70，能灵敏反映资金对核心资产的情绪与偏好。3. 突出的基本面质量：成分股具备高研发投入和优秀的盈利质量，为长期成长提供了坚实支撑。创业板50更能代表创业板中的核心资产与新质生产力方向。
投资启示：在科技时代紧扣产业趋势，通过核心指数分享创新红利。对于A股市场，着眼于2026年，代表AI、新能源等前沿科技的优质公司仍具配置价值。而创业板50指数凭借其聚焦战略性新兴起的产业、成分股为行业龙头、兼具高成长性与较高基本面质量的特征，成为高效参与中国科技发展、分享创新红利的有效工具。
核心结论：①26年牛市相比25年：①不变1：政策继续宽松。起于24年924的牛市类似99年519，通缩不止、政策宽松环境不变。②不变2：牛市周期未完。借鉴历史上牛熊周期规律，这轮牛市的时空未到，市场情绪还未极致。③变化1：基本面修复将由点到面扩散，配合居民资金入市，牛市走向第二阶段后半场和第三阶段。④变化2：科技行情望从算力基建向应用扩散，白酒消费、地产等老登资产有重估机会。
不变：政策环境宽松。24年9月下旬A股市场突然放量上涨，当时我们对行情的性质做了分析，即三年半的熊市周期结束，新一轮牛市周期开始，背后逻辑和节奏可以借鉴99年519行情。从政策背景来看，924行情和99年519行情的较为相似，均是经济陷入通缩困境，政策转向治理通缩，行情本质上是“抗通缩”牛。参考99年519行情结束的信号，通胀回升、基本面改善后政策逐渐收紧，牛市结束。26年国内外政策宽松环境不变。国内来看，积极的宏观政策有望为A股行情继续演绎提供支撑。海外来看，海外流动性宽松环境将为国内货币政策宽松打开空间。
不变：股市周期规律。以史为鉴，A股牛熊切换通常发生在市场情绪达到极致时。本轮924牛市时空与A股历史牛市相比仍有差距，市场情绪尚未达到极致。上涨时空角度，历史上 A股牛市行情平均维持的时间约为26个月，而本轮行情至今仅过去15个月，与历史上牛市的水平相比仍有较大空间。从交易投资热度角度，交易所新增开户数量、市场赚钱效应和以往牛市相比仍有一定差距。
变：牛市的阶段和动力。牛市通常分为三个阶段。第一阶段是孕育期，第二阶段是爆发期，第三阶段是泡沫期。当前A股正处于牛市第二阶段，并逐步走向第三阶段。25/4/7以来行情已步入牛市第二阶段，即基本面呈现点状改善。展望26年，牛市有望步入第二阶段后期与第三阶段。借鉴12-15年、19-21年两轮牛市，牛市步入第二阶段后期的标志是基本面改善逐步由点到面扩散。本轮或也类似，随着反内卷等宏观政策陆续落地，26年基本面改善将科创50成分股为代表的点状改善向更多行业扩散，对应行情走向第二阶段后期。行情进入第三阶段的标志是居民资金加速入市，26年居民资金入市有望加速。
变：牛市的结构和宽度。2025年A股行业结构分化严重。25年市场成长与价值行情极致分化。借鉴历史经验看，随市场热度扩散，本轮牛市后半程行业结构或更均衡。26年科技行情有望从算力基建向应用扩散；老登资产存在重估机遇，如白酒消费、地产等。
社会服务板块2026年度策略：重视服务消费布局元年，看好细分景气与周期改善
板块回顾：1）总体温和复苏，结构性景气。消费大盘温和复苏，1-11月服务消费增速商品消费增速餐饮增速，服务消费占比逐步提升。 2）需求、政策、技术的三重变化。一是消费行为更趋理性，年轻客群注重情感满足于体验消费，推动旅游、演唱会赛事、国潮文化、潮玩等细致划分领域增长；B端商务需求仍处于触底阶段。二是政策因素与全球化布局影响企业决策与发展，部分行业规范限制加速市场洗牌与企业如高端餐饮的变革，海南封关运作打造更大开放平台吸引消费回流，出海仍是重要新增长曲线之一。三是技术迭代加速与商业模式重构，AI+教育、AI+人力等发展提升效率与体验，外卖大战催生即时零售快速渗透下的上游品牌与平台份额重构。
行情回顾：年初至今社服板块整体跑输，板块基金持仓回落至历史低位，Q4以来底部企稳跑赢基准。今年以来社服板块整体涨14.55%，跑输沪深300 3.81pct；伴随国家逐步出台促进消费有关政策，部分龙头预期迎来企稳好转，叠加本身市场流动性好转，25Q4板块涨7.81%，跑赢沪深300 7.45pct。细分板块以结构性行情主导。细分来看，年初至今强α茶饮酒店龙头与强就业导向龙头领涨，Q4以来底部顺周期切换下免税、酒店龙头领涨。2024Q3末国信社服板块重仓基金持仓比例0.29%，较25Q2下降0.10pct，处于历史低位。
子行业：需求分层与供给迭代下表现分化，后续服务消费政策与CPI趋势是关键变量。免税：伴随政策发力、供给侧核心枢纽协议落地与龙头供应链强化，国内免税有望逐步承接高端需求β，政策驱动的消费回流叙事与国货平台搭建有望助力新一轮周期与估值抬升；酒店：关注未来供需格局改善的顺周期机遇，需求端休闲旅游稳健增长叠加服务消费政策提振、商旅需求基数走低逐步筑底，供给回补最陡峭阶段已过，龙头经营策略从OCC优先转向最优RevPAR推动价格企稳；景区：景区交易上日历效应显著，关注祈福、游轮等顺应年龄结构趋势且有内生增长的方向，同步关注地方资产整合；OTA：作为出行ETF有望直接受益于服务消费政策刺激，行业稳定格局下利润率稳步抬升仍然是主旋律，关注龙头海外投资进展与下沉景气度；连锁餐饮：伴随外卖补贴渐进退坡，龙头积极在新产品线扩充如奶茶咖啡的相互渗透、产品的持续创新、新品牌曲线应对基数压力；餐饮龙头收入受价格降价内卷、高端餐饮政策扰动、预制菜舆论等多因素扰动增速平稳，若CPI传导回暖则平台与品牌有望在低基数下迎来触底反弹。教育：把握“就业导向”及AI商业化，强就业导向、受人口冲击相对滞后的公考招录及职业教育培训赛道行业景气度有望持续，同步关注行业AI应用迭代。人服：人力是关注经济复苏的风向标，关注企业端用工情绪的改善与AI技术赋能。
风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。
汽车行业专题:汽车智能化月报系列（三十一）-工信部许可两款L3级无人驾驶车型产品，希迪智驾、图达通港交所上市
行业新闻：1）工信部许可两款L3级无人驾驶车型产品；2）特斯拉FSD国内有望明年初全面获批；3）小鹏汽车已在广州市获得L3级无人驾驶道路测试牌照；4）文远知行Robotaxi全球10+城市点亮，文远知行Robotaxi；5）希迪智驾、图达通港交所上市；6）华阳集团HUD累计出货350万套稳坐全球头部；7）速腾聚创获东风日产多款车型定点；8）禾赛获美团无人机定点；9）地平线M方案进入量产期。
高频核心数据更新：1）800万像素摄像头占比持续提升。2025年10月，乘用车前视摄像头渗透率66.1%，同比+7pct，环比+2pct，其中800万像素摄像头占比49.7%，同比+31pct，环比+3pct；2）英伟达芯片占比提升。2025年10月，乘用车驾驶域控渗透率32.6%，同比+17pct，环比-2pct，其中mobileye、TI、地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比2.7%、2%、9.3%、58%、3%、15%，同比-12.8、-0.4、-4.2、22.2、-9.1、0pct，环比0、-0.1、0.1、1.7、-6.2、4.7pct。3）激光雷达市占率持续提升。2025年10月，乘用车激光雷达渗透率为14.3%，同比+7.9 pct，环比+2.1 pct。参考NE时代数据，2025年10月激光雷达市占率华为（40%）、禾赛科技（32%）、RoboSense（20%）、图达通（7%）。
智能驾驶：标配L2级以上功能的乘用车渗透率10月同比+19pct。2025年10月，乘用车行业L2级以上渗透率33%，同比+19pct，高速NOA、城区NOA渗透率分别为33.8%、16.2%，同比+21、+8pct，环比-1、+0pct。1）传感器：前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达10月的渗透率66.1%、57.5%、14.3%，同比+7、+9、+8pct，环比-2、0、2pct。2）域控制器：2025年10月，驾驶域控渗透率32.6%，同比+16.9 pct，环比-2.1 pct。
智能座舱：大屏化产品、HUD、座舱域控制器等单品渗透率持续提升。10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、座舱域控制器10月渗透率85.2%、49.8%、22.8%、29.5%，同比+2、+0、+7、-1pct，环比+0、+1、+2、-8pct。
农林牧渔2026年1月投资策略：看好肉奶周期共振反转，奶牛及肉牛相关产业受益
月度重点推荐组合：优然牧业（牧业大周期受益龙头）、现代牧业（国内牧业有突出贡献的公司）、牧原股份（生猪养殖龙头）、德康农牧（创新农户合作模式的生猪养殖标的）、立华股份（低成本黄鸡与生猪养殖标的）。
各细分板块推荐逻辑：1）肉牛及原奶：牧业大周期反转预计在即，看好国内肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复。2）生猪：头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望显著提升，强者恒强。3）宠物：宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的中期业绩增长确定性仍较强。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，有突出贡献的公司凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。
农产品价格跟踪：1）生猪：12月末生猪12.67元/公斤，月环比上涨13%，7kg仔猪价格约231.67元/头，月环比+7%。2）禽：12月末白鸡毛鸡价格7.74元/千克，月环比上涨9%；雪山草鸡价格为7.50元/斤，月环比-6%。3）鸡蛋：在产父母代存栏仍处高位，供给压力仍大。4）豆粕：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强。5）玉米：12月末国内玉米现货2292元/吨，较上月末+2%，行业库存处于低位，未来收储有望托底。
12月市场行情：渔业/种植板块涨幅领先。2025年12月SW农林牧渔指数下跌0.34%，沪深300指数上涨2.28%，板块跑输大盘2.62%。涨幅排名前五的个股依次为平潭发展/神农科技/生物股份/华绿生物/众兴菌业。
农业行业快评:进口牛肉政策点评-商务部决定以“配额+关税”形式对进口牛肉采取保障措施，后续国内进口预计量减价增
2025年12月31日，商务部公告2025年第87号公布对进口牛肉实施保障措施的裁定。调查机关裁定，进口牛肉数量增加，中国国内产业受到严重损害，且进口产品数量增加与严重损害之间有因果关系。根据《保障措施条例》第十九条规定，保障措施能采用提高关税、数量限制等形式。商务部根据调查的最终结果，决定以“国别配额及配额外加征一定的关税”的形式对进口牛肉采取保障措施。保障措施实施期限为3年，自2026年1月1日至2028年12月31日。保障措施在实施期间内按固定时间间隔逐步放宽。
国信农业观点：1）政策保护国内肉牛产业的信号明确，商务部决定自2026年1月1日起以“国别配额及配额外加征一定的关税”的形式对进口牛肉采取保障措施，保障措施实施期限为3年。我们大家都认为未来国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小，进口牛肉有望呈现量减价增趋势。2）本轮国内肉牛价格景气启动明显慢于海外市场，受海内外景气差影响，2025年以来中国进口成本已开始明显上涨。未来预计在供给调减、需求量开始上涨带动下，海内外肉牛周期将协同共振反转。3）国内肉牛周期反转已经明确，考虑到肉牛生产周期有时滞，母牛至毛牛出栏常常要两年半左右，预计2023下半年开始至今的能繁母牛淘汰影响，将从2026年初开始，直至2028年，持续传导至育肥公牛供给的大幅收缩，意味着未来国内缺口将持续拉大，牛价上涨驱动将更加强劲。4）奶牛及肉牛相关产业受益。对于奶牛养殖行业，肉牛大周期上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益，同时原奶行情改善利好主业盈利修复，肉奶共振背景下同样具备较高业绩修复弹性。对于肉牛养殖或屠宰加工行业，业绩将直接受益牛肉景气上行。5）风险提示：发生动物疫病风险，原料价格波动风险，食品安全风险等。
本周，恒生指数+2.0%，恒生综指+1.7%。风格方面，大盘（恒生大型股+2.0%）＞中盘（恒生中型股+0.8%）＞小盘（恒生小型股-0.3%）。
主要概念指数表现分化。上涨的主要有恒生汽车（+4.8%）；下跌的主要有恒生生物科学技术（-1.4%）。
国信海外选股策略多数上涨。上涨的主要有自由现金流30（+2.7%）；下跌的主要有ROE策略进攻型（-2.1%）。
22个行业上涨，7个行业下跌，1个基本持平。上涨的主要有：国防军工（+8.9%）、石油石化（+5.6%）、电子（+4.4%）、汽车（+4.2%）、传媒（+4.1%）；下跌的主要有：基础化工（-2.1%）、餐饮（-2.0%）、农林牧渔（-1.9%）、医药（-1.3%）、电力及公用事业（-1.1%）。
本周，恒生指数估值（动态预期12个月正数市盈率，后同）+1.4%至11.7x；恒生综指估值+2.2%至11.7x。
主要概念指数估值多数上升。上升幅度较大的是恒生汽车（+5.1%至14.3x）；下降幅度较大的是恒生生物科学技术（-5.0%至25.9x）。
国信海外选股策略估值多数下降（本周调仓，主要由成分调整所致）。上升的主要有自由现金流30（+10.8%至11.1x）；下降幅度较大的是ROE策略防御型（-32.5%至8.9x）。
14个行业估值上升，16个行业估值下降。估值上升的主要有：房地产（+28.1%）、石油石化（+4.8%）、电子（+3.3%）、传媒（+3.1%）、汽车（+2.9%）；估值下降的主要有：基础化工（-5.8%）、医药（-4.9%）、建材（-4.7%）、综合（-4.4%）、农林牧渔（-3.1%）。
恒生指数EPS（动态预期12个月正数EPS，后同）较上周+0.8%；恒生综指EPS较上周-0.5%。
国信海外选股策略EPS预期多数上升（本周调仓，主要由成分调整所致）。上修的主要有ROE策略防御型（+48.3%）；下修的主要有自由现金流30（-7.3%）。
26个行业EPS上修，3个行业EPS下修，1个基本持平。上修的主要有：国防军工（+11.8%）、综合（+7.7%）、建材（+6.2%）、电力设备及新能源（+6.0%）、基础化工（+4.0%）；下修的主要有：房地产（-22.0%）、电力及公用事业（-0.3%）、纺织服装（-0.2%）。
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。
风格：大盘价值（罗素1000价值-0.2%）＞小盘价值（罗素2000价值-1.0%）＞小盘成长（罗素2000成长-1.1%）＞大盘成长（罗素1000成长-1.8%）。
5个行业上涨，19个行业下跌。上涨的主要有：能源（+3.3%）、资本品（+1.1%）、公用事业（+0.9%）、耐用消费品与服装（+0.8%）、半导体产品与设备（+0.2%）；下跌的主要有：汽车与汽车零部件（-7.0%）、软件与服务（-4.1%）、商业和专业服务（-2.3%）、保险（-2.3%）、零售业（-2.2%）。
本周，标普500成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为-30.2（亿美元，下同），上周为+42.1，近4周为+8.2，近13周为+28.2。
8个行业资金流入，16个行业资金流出。资金流入的主要有：半导体产品与设备（+20.6）、资本品（+3.9）、技术硬件与设备（+3.7）、能源（+2.8）、耐用消费品与服装（+1.0）；资金流出的主要有：汽车与汽车零部件（-25.6）、软件与服务（-24.5）、零售业（-4.1）、媒体与娱乐（-2.4）、综合金融（-1.8）。
本周，标普500成分股动态未来12个月EPS预期上调0.3%，上周上调0.3%。
全部24个行业盈利预期上升。上修的主要有：汽车与汽车零部件（+0.7%）、半导体产品与设备（+0.5%）、材料（+0.4%）、资本品（+0.3%）、软件与服务（+0.3%）。
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。
美国：通胀压力降低，后续更加关注就业。12月降息之后，市场预期下一次降息将推迟到4月下旬。在政府停摆时间里，不少经济数据的质量受到了严重的影响，需要更加多的信息发布来客观揭示当下的经济情况。房地产市场的清淡加之就业市场的相对疲弱，使得未来一段时间通胀的压力可控，重点是观察就业情况。委内瑞拉事件短期增加了地理政治学的不确定性，但对油价中期的影响仍需观察后续局势进展。
国内：关注AI与PPI两个方向。进入到2026年，我们大家都认为改变市场预期的可能是两条主线，其一是十五五规划在两会上的发布，其二是PPI的持续改善。前者围绕着未来五年的增长预期，以及更加具体、可计算的市场容量和增速；后者则围绕着企业纯收入与景气度，是体量资金必然关注的方向。
我们看好2026年上半年由美元指数走弱驱动的海外资金回流+国内春季资金面改善的双驱动行情。建议关注AI+PPI双主线、AI方向：AI方向依然是2026年的重中之重，既有十五五推动半导体硬件国产化加速的需要，也有更多AI应用落地的期待，它们大多分布在在恒生科技、恒生互联网领域；
2、原材料、工业：反内卷是2026年企业利润复苏的保障，上游金属，中上游的部分工业公司将持续受益；此外，若我们判断美元指数走弱，对2026年的商品的价值也是利好；
3、非银：非银的业绩在最近一段时间上修显著，随市场的企稳上行，保险/券商都将受益；
4、创新药：创新药业绩平稳，值得继续持有，后续如果出现新BD项目的释放，板块还有修复空间；
5、消费领域：部分方向如潮玩估值已经跌至26年15倍左右水平，以及国家在2026年也将持续推出新一轮消费补贴，板块超跌，估值处于过去十年0分位数，也有修复的需要。
风险提示：地理政治学的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。
石化化工是周期性行业，现阶段石化化工行业“内卷式”竞争问题突出，低质量、同质化的无序竞争导致企业普遍面临增产不增利困境，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85%，2025年以来部分子行业率先复苏，前三季度行业归母净利润同比增长10.56%，行业盈利逐渐企稳复苏。
供给端：化学原料及化学制品制造业投资固定资产累计投资额于2025年6月开始转负，SW基础化工行业及多个细分子行业的资本开支连续多个季度转负，此轮行业扩产周期接近尾声；9月“石化化工行业稳增长”政策正式出台，旨在治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出，有机硅、己内酰胺、PTA聚酯等子行业相继响应“反内卷”出台或正在制定行业指导文件。我们大家都认为，后续将会看到更多化工产品新产能审批趋严、落后产能（如规模小、能耗高、污染大）将加速出清，石化化工行业供给过剩问题将得到一定效果缓解。
需求端：传统需求方面，伴随着全球央行进入降息周期及暂停缩表，在货币政策及财政政策刺激下我们看好石化化工传统需求有望实现温和复苏；新兴需求方面，从新能源、SAF到AI，关键化学品材料始终是支撑产业技术升级的重要推手。
海外化工产能出清：受能源成本高企、装置老旧等因素影响，2025年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮，目前我国化工产品销售额约占全球的40%以上，国内石化化工产业链完善，相当多化工品在全球极具市场竞争力，在海外产能加速出清及预期需求复苏背景下，我们大家都认为中国化工企业在全球的市场占有率将持续提升，过剩产能将得到加速消化。
宏观及化工产品价格，2025年12月，国家统计局数据显示，制造业PMI指数为50.1%，环比上月上涨0.9个百分点，升至扩张区间。2025年12月30日，中国化工产品价格指数CCPI报3927点，较年初1月2日的4333点下降9.4%，主要化工品出厂价有所下滑。
原油价格，2025年国际原油市场呈震荡下行态势。布伦特原油期货均价约69.15美元/桶、WTI原油期货均价约65.87美元/桶，期间受OPEC+渐进式增产与2026年一季度暂停增产的政策调整、地缘冲突反复、美国原油库存波动及宏观经济情绪波动等多空因素交织影响，油价持续区间震荡；供给端，OPEC+在10-12月累计增产41.1万桶/日后宣布2026年初暂停增产以缓解过剩压力，叠加欧美对俄能源制裁重塑贸易流向，需求端非OECD国家及航煤、石油化学原料需求成为主要支撑，国际主要机构对2025-2026年需求量开始上涨预期区间收窄至70-140万桶/日。
展望2026年1月，考虑到原油价格维持中等水平，且波动区间收窄，炼油炼化等重要化工行业成本将有所减弱，整体利润将有所恢复，同时我们看好储能需求量开始上涨有望拉动磷矿石价值重估，钾盐资源的长期稀缺性及可持续行业燃料(SAF)的长期巨大增长空间，我们重点推荐炼油炼化、钾肥、磷化工及SAF等领域投资方向。
炼油炼化板块，考虑到2026年国际原油价格维持中等水平，且波动区间收窄，炼油炼化等重要化工行业成本将有所减弱，整体利润将有所恢复。同时我国炼油产能整体过剩严重，近年小规模炼厂退出且国内炼业持续“减油增化”，叠加“反内卷”政策信号明确有力的推动，我们预计包含芳烃产业链的炼油炼化行业供需关系将持续优化。
可持续航空燃料（SAF）板块，欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2% 的SAF，并在2050年逐步提升SAF添加比例至70%。2025年全球SAF需 求有望翻倍增长至200万吨，国内也将逐步实现SAF大规模商业化使用， 未来中长期全球SAF需求将快速地增长。
奇瑞汽车成立于1997年，发展至今接近30年历史。公司有深厚的历史积淀，目前公司新能源业务、出海进入新篇章。公司近年营收高速增长，盈利能力稳定。目前公司品牌矩阵为奇瑞、捷途、iCAR、星途、智界五大品牌，以及Omoda、Jaecoo两个海外品牌；公司在海内外产能丰富。
公司2025进入新纪元。公司发展历史整体可分为五个阶段，经历了沉潜和发展；2025年，智能化整合叠加新能源再进化，公司迈入新阶段。公司研发体系变革，由传统的项目导向转化为研发平台赋能，2025年在此基础上又将芜湖研发中心、大卓智驾、雄狮科技三大智能化平台整合为“智能化中心”；纯电领域，公司在车展上发布了QQ概念车，将重启经典产品线；混动领域，公司新品A9L采用新设计理念，上市成为爆款；出海方面，公司加强海外布局，顺利进军欧洲市场。
国内市场，公司混动产品二次发力，子品牌战略清晰。公司混动产品销量快速地增长，渗透率快速爬升，但是整体新能源渗透率较行业仍低。截止2025H1，公司新能源车型数量多但单品销量不足；2025下半年起，A9L上市并热销，标志着公司新能源进入新一阶段，新一代产品力提升，市场成绩斐然。主品牌奇瑞/风云，渠道、产品、技术三管齐下；iCAR，新品叠加出海，采用互联网运营思维；捷途，深耕旅行车市场，发力高端硬派市场；星途品牌聚焦新能源转型；智界改款后销量回升，后续有望扩品类。
海外市场，公司体系化出海，在多个地区取得成绩。公司海外业务布局早，目前处于体系化全面出海阶段。2025年，公司深化海外本土生产，多家海外新增产能将投产；公司从过去的以燃油车出口为主的商业模式，走向多方位、全生态的体系化出海。公司产能、渠道布局广泛，并建设有海外研发基地，以适配不一样的地区的需求和法规；O&J两大品牌深耕海外市场。东南亚，公司加大资源投入，打造海外重要基地；欧洲市场，公司实现本土化生产，进入快速地增长阶段。
风险提示：产品销量低于预期、盈利能力低于预期的风险；国内外汽车行业竞争加剧的风险；海外地区本土政策变化的风险；不可抗力的风险等。
本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-0.14%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.50%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益31.88%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.31%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名47.33%分位点（1642/3469）。
本周，超预期精选组合绝对收益-1.52%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.89%。本年，超预期精选组合绝对收益42.21%，相对偏股混合型基金指数超额收益9.02%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名30.33%分位点（1052/3469）。
本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-0.67%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.04%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益40.66%，相对偏股混合型基金指数超额收益7.47%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名32.60%分位点（1131/3469）。
本周，成长稳健组合绝对收益0.09%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.73%。本年，成长稳健组合绝对收益55.66%，相对偏股混合型基金指数超额收益22.47%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名14.93%分位点（518/3469）。
本周，股票收益中位数-0.82%，37%的股票上涨，63%的股票下跌；主动股基中位数-0.70%，21%的基金上涨，79%的基金下跌。
本年，股票收益中位数22.53%，80%的股票上涨，20%的股票下跌；主动股基中位数31.05%，97%的基金上涨，3%的基金下跌。
在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化办法来进行增强，达到优中选优的目的。
以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。
以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。
采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。
• 沪深300指数增强组合本周超额收益-0.59%，本年超额收益20.90%。
• 中证500指数增强组合本周超额收益-0.54%，本年超额收益5.45%。
• 中证1000指数增强组合本周超额收益-0.19%，本年超额收益15.64%。
• 中证A500指数增强组合本周超额收益-0.24%，本年超额收益10.26%。
以沪深300指数为选股空间。最近一周，标准化预期外盈利、DELTAROA、DELTAROE等因子表现较好，而单季营收同比增速、三个月机构覆盖、EPTTM一年分位点等因子表现较差。
以中证500指数为选股空间。最近一周，SPTTM、单季SP、单季营收同比增速等因子表现较好，而DELTAROA、单季超预期幅度、三个月反转等因子表现较差。
以中证1000指数为选股空间。最近一周，非流动性冲击、三个月机构覆盖、三个月反转等因子表现较好，而预期净利润环比、DELTAROA、标准化预期外盈利等因子表现较差。
以中证A500指数为选股空间。最近一周，特异度、SPTTM、标准化预期外盈利等因子表现较好，而单季营收同比增速、高管薪酬、EPTTM一年分位点等因子表现较差。
以公募重仓指数为选股空间。最近一周，一年动量、单季EP、股息率等因子表现较好，而单季营收同比增速、高管薪酬、单季ROE等因子表现较差。
目前，公募基金沪深300指数增强产品共有79只（A、C类算作一只，下同），总规模合计799亿元。中证500指数增强产品共有76只，总规模合计514亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计214亿元。中证A500指数增强产品共有71只，总规模合计263亿元。
沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高0.59%，最低-0.68%，中位数-0.01%。最近一月：超额收益最高2.76%，最低-0.35%，中位数0.69%。
中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.28%，最低-0.84%，中位数-0.39%。最近一月：超额收益最高1.56%，最低-3.61%，中位数-0.48%。
中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高0.52%，最低-1.43%，中位数0.00%。最近一月：超额收益最高2.07%，最低-1.33%，中位数0.47%。
中证A500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.52%，最低-1.43%，中位数0.00%。最近一月：超额收益最高2.47%，最低-2.30%，中位数0.17%。
本周，港股精选组合绝对收益-2.49%，相对恒生指数超额收益-1.76%。
本年，港股精选组合绝对收益53.23%，相对恒生指数超额收益25.46%。
我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。
按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期板块，其次为消费、大金融、制造和科学技术板块，具体个股信息可参照正文。
宽基指数方面，本周恒生科技指数收益最高，累计收益0.30%；恒生小型股指数收益最低，累计收益-1.56%。
行业指数方面，本周能源业行业收益最高，累计收益2.21%；医疗保健业行业收益最低，累计收益-3.24%。
概念板块方面，本周卫星导航概念板块收益最高，累计收益11.42%；富士康概念板块收益最低，累计收益-6.29%。
南向资金整体方面，本周港股通累计净流出38亿港元，近一个月以来港股通累计净流入229亿港元，今年以来港股通累计净流入14048亿港元，整体看来近期南向资金呈现出整体流入的走势。
本周港股通资金中，中芯国际、招商银行和香港交易所流入金额最多，中国移动、腾讯控股和中国联通流出金额最多。
本周，港股通股票收益中位数-1.33%，投资港股的主动基金收益中位数-1.16%。
本年，港股通股票收益中位数21.75%，投资港股的主动基金收益中位数31.66%。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
